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【央视新闻客户端】

　　投资人心里有一杆秤
，总有人要为这些公司真实的几斤几两买单，只要不是自己这一轮就行
。

　　作者：陈月芹

　　封图：图虫创意

　　10月底 ，深圳一家做代工起家的AI眼镜公司创始人洋洋洒洒地介绍一连串好消息：一笔千万级融资即将落地，今年代工订单额达数亿元
，明年订单量将翻番，量产已经不是问题……

　　坐在对面的 ，是前来催交货的甲方——他6月下单的百余幅智能眼镜被通知一再延期交货
，部分海外客户怒而解约。面对这番慷慨陈词，这位甲方只平静地问了一句：“这里还有别人吗？ ”就此打断了“魔法” ，俩人又心照不宣地开启新的话题 。

　　类似的豪言壮语还有很多。一家“AR（增强现实）四小龙
”公司创始人曾多次对媒体 、投资人放话
，“今年整个智能眼镜行业出货量大概50万台，我们和小米各占一半”
。这是一个惊人的数字 ，足以让投资人热血沸腾。

　　2024年底
，在Ray-Ban Meta跑通PMF（产品市场契合度）
、实现百万级出货后，国内的“百镜大战 ”瞬间被点燃 。

　　Rokid、雷鸟 、XReal、VITURE（无疆科技）
、Even Realities（逸文科技）、INMO（影目科技）等创业阵营在各自细分赛道吹响号角 ，华为 、荣耀
、vi-vo、魅族 、传音等手机厂商环伺
，消费电子产业链上下游的玩家们纷纷觉得机会来了，阿里巴巴
、字节、腾讯等平台也想找到一个新的入口……

　　期待常常跑在现实前面 ，谁也不想错过押注下一个爆品甚至计算终端的机会
。然后，这场游戏的台面上
，挤满了宣称手握巨额订单的玩家。看着这些只停留在口头层面上的业绩战报，投资人心里有一杆秤 ，总有人要为这些公司真实的几斤几两买单
，只要不是自己这一轮就行 。

　　怎么注水

　　这场“百镜大战
”的抽象之处，在于玩家们“想做的”“说出来 ”的 ，与实际“能做到的
”之间
，有着巨大的隔阂
。

　　需要区分一个概念，AR眼镜强调视觉叠加 ，把数字信息叠到现实世界中；而AI眼镜则是利用AI和语音交互能力来辅助用户
，通常没有显示屏。不过，智能眼镜正朝着AR+AI融合的形态演进 。

　　10月中旬 ，前述“AR四小龙”公司创始人计划带最新一代AI智能眼镜到北京
，和一家运营商高层洽谈融资合作，不料新品样机迟迟没能调试出稳定状态 ，他不得不一再改签航班
。

　　这款样机刚刚在一场新品发布会上作为重头戏首秀，PPT和视频里展示出了许多全新体验场景。但该公司的一位员工向经济观察报透露
，直到11月初，公司试图找头部KOL做新品评测 ，却苦于没有一台正常运作的机器用来体验 。

　　今年2月底
，这家公司官宣其第一季度订单量已突破10万台；10月中旬推出的新品首发3天预定量超2万台，2026年目标销量为30万台
。

　　经济观察报从该公司多个部门内部员工处了解到 ，截至11月5日
，年内该公司智能眼镜线上 、线下全渠道出货量不超过2万台。

　　一家上游供应商则向经济观察报透露，作为该核心器件的唯一供应商 ，年内收到该公司的订单量不超过1万个 。“基本上
，AR眼镜大客户80%—90%的光学芯片出货源在我们这边。 ”这家上游供应商人士告诉经济观察报
。这意味着，显示芯片
、波导等核心组件的供应商能从订单量来预测终端客户的销售情况 ，以此判断市场水温。

　　这位供应商人士列举了最新的订单数据：近两个月
，来自Rokid的出货量要求突破了预期，每月要求配5万个光学芯片 ，但由于产能不足，他每月只能交货2万余个；逸文科技全年订单约6.5万个 。“上游核心供应商掌握着一线、真实的数据
。比起无成本‘画饼’
，这是拿大量资金在订货。
”

　　另一家AI眼镜白牌工厂称，今年前9个月 ，ODM订单（企业接受客户定制的生产订单）销售额接近5亿元 。不过
，该上游供应商人士根据单价折算后直言，“这一数字如果是真的 ，比我们手上所有客户的订单量加起来都大”
。

　　上游的订单数据可以佐证“C端大卖 ”的幻觉
，一家专注投AI软硬件的私募融资人士余珂则用行话，解释这种幻觉是如何被制造出来的。

　　余珂称 ，智能硬件尤其是眼镜行业有个惯例
，通过各种手段虚报出货量，比如把框架合同的订单量直接算成已售出的订单量 ，“框架合同是没有强法律效力的
，严格按照会计学准则来算，它连收入都不能确认 。但行业内的玩家可以找到一批公司签框架合同 ，后续不履约就行了
。
”再比如在出货量上注水，把预定的订单也算卖出
，不管是否最终成交和发生退货。

　　智能眼镜是退货率较高的硬件品类，头部整机厂商的退货率在40%甚至一半以上 ，有些公司还开启零元预购
，这都导致眼镜圈的公开销售数据含金量较低，余珂说：“每家发的销售战报 ，是发给还在观望的 、着急寻找标的的投资人看的 。”“那些单子不用实际交货
，有家头部智能眼镜公司还试过从一个仓库转到另一个仓库就算出货
。 ”关注智能硬件上下游的投资人黎晖踩过了很多坑，他曾参投过一家阵列光波导供应商 ，刚投资时
，对方承诺当年要实现营收1亿元，实际业绩只完成2000多万元 ，此后每年销售目标都是1亿元
，直到经营停摆都没有实现过。

　　每一波消费电子的大品类火起来前，似乎都有泡沫阶段 ，余珂对此习以为常：“就看这个泡沫是健康的还是畸形的 。就像啤酒一样，一点泡沫都没有就不好喝
，但如果泡沫太多，喝起来就很恶心。”

　　投资圈

　　两年内 ，几乎看遍市面上所有智能眼镜整机厂商标的后
，余珂决定放弃投资这一赛道
。余珂所在的投行出手活跃，近3个月在一级市场投出约7000万美元 ，但对AI眼镜领域还是持谨慎态度。

　　今年9月
，VITURE（消费级XR眼镜品牌）完成两轮总计1亿美元的追加B轮融资，其中就有余珂所在投行的身影 。“我们只选一家 ，不会再投其他智能眼镜公司
，即便赛道再火，我们最多只会加投一轮VITURE
。
”

　　余珂检验眼镜厂商产品成熟度的标准之一 ，是看产品发布会请哪些人
、能否让人上手体验。多数智能眼镜的产品发布会只邀请地方政府和投资人
，不对目标客户群如科技爱好者开放，全程通过PPT和视频展示 ，产品展区还用塑料壳把样机罩起来，“就像看了一场秀
，但市面上还是有一群比较FOMO（错失恐惧症）的投资人选择相信” 。“在有限的选择里，每家都在注水情况下 ，就看谁更能吹了
。吹牛也是一种能力。 ”余珂解释
，只要企业能融到下一轮，投资机构账面上没亏 ，我一点责任没有 。

　　比起预定量、销售额等指标
，在智能眼镜行业，余珂更看重整机出货量 ，并通过两个指标检验数据的真实性和可持续性：一是净推荐指数（NPS）
，这是客户向他人推荐某产品或服务的意愿；二是退货率，投资者要去比对该公司全渠道真实的退货率数据 ，这能看出其产品质量 、是否有效销售；还有一个朴素的检验方法是去看亚马逊、京东
、淘宝或是小红书、抖音等平台的购后评价
，演讲吹得天花乱坠，用户体验骂声一片 ，厂商反复跳票（延期交货），这些都会导致品牌打折扣
。

　　另一家科创基金投资人选智能眼镜公司的标准
，看的不是技术壁垒，而是估值合适 、能让自己安全退出。“越往后 ，估值越高
，甚至可能有国资的钱进场，就越来越难撤了 。
”

　　“半成品”

　　眼镜之所以成为承载AI或AR等技术的硬件形态 ，甚至有投资人用“迷人 ”来形容它
，部分原因是，眼镜是真正支持全天候佩戴的产品 ，可以离手操作
，支持多模态信息的输入，只要在眼镜上加一个CMOS传感器
、摄像头 ，也会是一个性能更强大的端口
，算力比耳机强大很多
。因此，创业者、投资人前赴后继 ，希望押注下一代全新交互形式的智能硬件品类。

　　资本的局越做越大，但行业在产品上的“死结
”依旧未解 。

　　在眼镜里加入芯片 、光波导模组
、光机、电池 、摄像头
、扬声器等上百个元器件
，让眼镜能拍照、录像，还带显示屏能看影音视频 ，产品必须在算力 、功耗和重量之间取得平衡。

　　黎晖除了投资上下游
，也在海外销售智能眼镜，深谙增加元器件
、增加每一克重量对一副眼镜的意义：眼镜如果加摄像头 ，按照法律规定
，一定要加闪光灯；光栅、光波导模组 、光机加起来至少10克以上；单边电池续航不够，双边电池重量翻倍……

　　10月下旬 ，前述科创基金投资人看完雷鸟创新RayNeo Air 4新品AR眼镜的发布会
，看到每项功能都很心动，直到最后听到这副AR眼镜重76克 ，他一下子就清醒了：首先
，堆料必然导致眼镜重量往上加，但人的鼻梁骨和耳朵对重量极其敏感 ，76克，几乎是2—3副日常眼镜的重量
，很难被接受；其次，人是恒温动物 ，体表对温度的敏感性也很高
，尤其是面周、眼周
。

　　这位科创基金投资人认为，几乎所有通用型AI或AR眼镜目前都还是半成品 ，高通专为智能眼镜定制的ARGen芯片
，实际是用智能手表芯片改的，存在严重的功耗外溢。“相当于用户消耗它30%的功能 ，但要顶着100%的功耗
，续航能力也被拖垮 。”

　　为了解决性能和续航问题，终端厂商想出一个主意——双芯片架构 ，例如小米采用高通ARGen1外挂恒玄2700芯片
，夸克的AI眼镜搭载高通ARGen1和恒玄BES2800，或是用高通的主芯片 ，外挂ISP（图像信号处理器）来增强拍照功能等
。在该科创基金投资人看来，这是一种妥协。

　　余珂补充
，Ray-Ban Meta剑走偏锋，选择墨镜镜片 ，这样用户在室内会摘下眼镜去充电
，曲线解决了续航不足的短板 。而想要做到支持全天候佩戴的智能眼镜，至少需要12小时续航 ，目前行业内没有产品能做到
。“那些主打高清拍摄
，喊着未来要用智能眼镜替代拇指相机的厂商，现在还交不出一款录像超过5分钟不发烫的眼镜产品。 ”

　　细小的眼镜框架留给厂商放CMOS传感器的空间太小了 ，各家厂商都在用AI超分算法来优化图像质量
，达到一个伪1080P的效果，但实际拍摄画质
、稳定性并不好 ，余珂解释 。

　　余珂信奉一条投资原则：硬件创业公司是创始人思维模式的放大器
。他以两家头部公司举例：

　　Rokid创始人祝铭明相信技术优先
，只要把最前沿的技术、参数和元器件集合到一起，消费者是可以被教育的。这代表着一种主流思路 。自Google Glass发布的13年来 ，AR 、VR硬件一直是面向少数科技爱好者的高价玩具，至今走不进大众群体
。

　　逸文科技创始人王骁逸认为
，智能眼镜首先得是一副好看的眼镜，逸文科技因此砍掉了摄像
、语音等低频功能 ，只保留显示
，不把智能眼镜定位为科技品，而是潮品 ，好看才是王道
，这吸引了欧洲等海外市场消费者为之买单。

　　避开巨头

　　看了眼镜赛道一年多后，余珂的投资逻辑明确：不投通用眼镜创业公司 。

　　他的理由是 ，在通用赛道
，创业公司只是在为手机大厂试错。一旦上游的MicroLED、波导 、芯片架构等产业链成熟，通用型眼镜的生产研发全流程都在手机大厂的射程范围之内
。小米已经发布产品 ，华为内部有多个团队以赛马机制在研发
，它们等初创公司去试错，试出一条路来 ，就凭借渠道
、生态和供应链优势入场，“创业公司一点活路都没有
”。

　　余珂看好创业公司的机会在细分垂类
，比如影音游戏眼镜、户外运动（如骑行眼镜），市场规模足够大 ，但又不足以吸引手机巨头下场 。

　　“任何赛道都可以相信年轻人
，但在硬件这个赛道，我从来不相信年轻人
。投钱给他就是去交学费的。”余珂见证过很多硬件初创公司陷供应链的“深坑 ”里 。

　　所在机构出手投VITURE后 ，余珂基本不再看智能眼镜整机公司
，他宁愿把钱投给上游供应链，去当个“卖铲子的人
” ，比如Micro LED 、波导等
，风险更低，且退出路径清晰——未来可能被下游或供应链巨头并购
。

　　余珂选择“避战” ，另一位投资人黎晖更为悲观。他看到眼镜赛道火了一轮又一轮
，入局公司多，场面热 ，但大部分元器件公司都没有赚到钱，只有技术壁垒较高或者不带研发性质的公司稍微赚到了钱
，比如摄像头
、PCB板（印制电路板）、FPC线（柔性印制线路）或是眼镜壳料加工 。终端厂商买多少就付多少钱，且这类供应商不仅做智能眼镜的生意 ，还有其他行业的订单支撑
。

　　除了投资阵列光波导
，黎晖还是一家头部电池供应商的股东，目前市面上很多AI或AR眼镜用了后者生产研发的电池。从这家电池供应商的账本来看 ，AI和AR眼镜市场没有整机厂商吹得那么火
，因为这家电池供应商的大客户还是耳机和音频眼镜公司 。

　　在智能眼镜赛道上，想用堆料教育消费者的整机厂商 ，开发出一些技术宅想象出来的功能
，黎晖用AI助手举例，实际上用户对AI助手一周启动不超过3次
。用智能眼镜去支付 ，也很“魔幻 ”：在中国
，大部分人现在拿手机碰一下就能支付，却要频繁充电保持眼镜的续航 ，在众目睽睽之下，用眼睛和语音分几步确认支付。

　　黎晖十分理解C端的失望 。看完产品天马行空的功能介绍后
，消费者期待的是100分的下一代计算终端，但拿到手的 ，却是一个发热 、沉重
、功能低频、续航焦虑的勉强达到60分的半成品。这种预期落差
，最直接地体现在行业40%—50%的退货率上
。

　　对那些仍在牌桌上的创业公司和投资机构来说，争取到下一轮融资 ，像是一场与时间的赛跑。他们必须在泡沫破裂 、巨头下场之前
，找到一个愿意为智能眼镜赛道美好前程以及账面IRR（内部收益率）买单的、最后的接盘者 。

　　（应受访者要求，黎晖
、余珂为化名）