公司预计2022年收入增15-20% ，全年新开店1500家同比持平
公司境内酒店今年1-2月RevPAR恢复至2019年的75%、83% ，但2月中旬疫情反复后预计明显承压，海外则随开放计划陆续实施有望实现反弹 。考虑疫情反复和国内目前出行限制影响，公司预计2022Q1收入同增11%-15% ，剔除DH+1%-5%；谨慎预计2022年全年收入+15%-20% ，剔除DH或+4%-9% 。公司预计2022年新开店1500家，关店500-550家 ，与2021年持平。
投资建议：关注后续出行政策变化与复苏预期 ，维持“增持 ”
下调22-24年公司EPS至0.10/0.62/0.97元（此前中报时我们原预计22-23年为0.62 /0.97元，主要下调对2022 、2023年的REVPAR和开店假设 ，且酒店直营业务高经营杠杆下业绩波动较大） ，对应22-24年PE 204/34/22x；预计22-24年经调整业绩EPS0.16 /0.68/1.03元，对应22-24年PE 128/30/20x。公司系酒店业翘楚 ，受益行业出清下的品牌集中 ，未来拟积极下沉扩张 、突破薄弱市场，加速中高端布局 ，兼顾中概股问题进展 ，维持“增持 ”评级 。
风险提示
疫情反复，国际宏观政治系统性风险，财务风险 ，收购整合及商誉减值 ，中概股问题后续进展 。
正文
全年经调业绩亏损2.6亿，Q4疫情下境内酒店亏损拖累
2021年全年业绩减亏。2021年 ，公司实现收入127.87亿元/+25.41% ，其中境内酒店实现收入112.47亿元/+29.80%，恢复至疫情前 ，DH实现收入15.40亿元/+0.50% 。2021年公司归母业绩净亏损4.65亿元 ，较2020年亏损22亿明显减亏，但仍承压；经调整业绩亏损2.60亿（2020年为亏18亿） ，主要系海外酒店亏损拖累及国内疫情多地反复影响 。其中 ，公司2021年境内酒店实现归母业绩1.53亿元，扭亏为盈 ，但仅恢复至2019年的8.60% ，经调整业绩3.58亿元，恢复至疫情前的22.90%（主要疫情扰动下，直营等业务刚性开支下对盈利影响较大）；海外业绩全年亏损3.12亿元 ，经调整业绩亏损6.18亿元 ，较2020年经调整业绩亏损13.46减亏，但仍继续承压。
Q4亏损亏大 ，主要系境内疫情反复拖累 。2021Q4 ，公司实现收入33.50亿元/+9.10%，与此前指引相符 ，其中境内酒店实现收入27.76亿元/-1.60% ，恢复至疫前的95%；境外酒店收入5.28亿元/+125.64% 。2021Q4，公司实现归母业绩亏损4.59亿元 ，经调整归母业绩亏损2.27亿元 ，亏损同比扩大（去年Q4整体归母业绩盈利7.03亿元/经调整微亏800万元），主要系11月以来境内疫情反复拖累（Q4境内经调整业绩亏损1.87亿元 ，较去年同期3.00亿元转亏 ，而境外经调整亏损0.40亿元，较去年同期亏损3.08亿元减亏）。
经营数据：Q4 RevPAR复苏承压，严控质量下门店稳定增长
境内酒店Q4 RevPAR 163元/-12.2%（其中ADR 239元/+3.7% ，OCC 68.2%/-12.4pct） ，恢复至疫前2019Q4的85.6%（ADR+3.1%，OCC-13.9pct） ，恢复程度环比Q3略改善（Q1/Q2/Q3 RevPAR分别恢复至疫前77.5%/101.9%/82.3%） 。月度来看 ，10、11、12月RevPAR分别恢复90% 、76% 、90% 。
Q4境内同店RevPAR下滑15.6%，其中同店ADR+0.3% ，出租率-13.1pct；与2019Q4相比 ，公司Q4同店RevPAR-21.7%，ADR-3.5% ，出租率-16.2pct ，恢复程度环比Q3略改善（Q3同店RevPAR-24.8%），但仍然承压明显。
境外酒店Q4 RevPAR 43欧元/+152.6% ，恢复至2019年的66% ，复苏程度环比基本持平，其中ADR 94欧元/+23.5%，出租率46.1%/+23.6pct ，但仍然承压 。
2021全年 ，境内酒店RevPAR 172元/+15.6%（其中ADR 239元/+13.8%，OCC 72.2%/+1.2pct） ，恢复至疫前2019年的87.3%（ADR+2.0% ，OCC-12.2pct）； 同店RevPAR恢复79.9%（ADR-4.7%，OCC-14.2pct） ，均承压 。境外酒店RevPAR同比+4% ，ADR+3%，OCC+0.3pct。
门店情况：截至2021年底 ，华住在17个国家经营7830家酒店 ，拥有753,216间在营客房，储备店2608家。其中 ，公司境内酒店 7706家（经济型4772家/中高端2934家 ，占61.9%/38.1%；自营662家/加盟7044家，占8.6%/91.4%），客房728,143间； 同时储备签约店2571家（经济型1194家/中高端1377家） ，继续支撑后续成长 。境外DH酒店124家（自营76家/加盟48家） ，客房25,073间；储备签约店37家（自营28家/加盟9家） 。
开店情况：疫情反复中强调精益增长策略，保持稳定增长。2021年全年累计新开1539家 ，净增1041家（2021年初指引新开1600-1800家 ，关闭500-550家，此后主要疫情影响） 。Q4华住新开店447家 ，关店83家 ，净增364家店，其中境内新开店443家（7家直营/436家加盟） ，关店82家（-8家直营/-74家加盟） ，净增361家（-1家直营/362家加盟），净增环比提速（Q1/Q2/Q3 ，新开209/399/481家 ，关店117/156/140家，净增92/243/341家）；境外DH 新开店4家（自营1家/加盟3家），净增3家 。
同时 ，2021年华住的酒店营业额同比增长36.4%至454亿元 ，剔除DH则增长38.3%。2021Q4，酒店营业额同比增长8.3%至119亿元 ，剔除DH则增长2.2% 。其中 ，2021Q4，公司自营业务净收入21亿元/+3.4% ，管理加盟净收入11亿元/+9.9%；剔除DH影响 ，则公司自营收入16亿元/-12.6%，管理加盟净收入11亿元/+8.4% ，直营收入承压仍然影响公司盈利表现 。
疫情反复下 ，刚性成本仍然高企，总部费率承压
从与酒店经营直接相关的费用来看 ，如下图所示 ，疫情仍持续影响，2021年公司的租金、人工及折摊等刚性成本明显高于疫前，其中租金占比由2019年的34%增至2021年的48% ，人工成本占比增加6pct ，折摊占比增加5pct，直接影响盈利。除疫情因素 ，公司高端酒店加码布局 、CitiGo租金成本上涨等均有影响 。
从总部费率来看 ，公司2021Q4销售费率和管理费率进一步走高，全年相比2020年改善 ，但较2019年仍增加1.2pct/2.6pct 。疫情外 ，管理费率的提升也与公司高端酒店布局 、开发团队建设、资讯科技投资等有关。
公司预计22年全年收入增15-20%，全年预计新开店1500家
公司境内酒店今年1-2月RevPAR恢复至2019年的75% 、83% ，但2月中旬疫情反复下国内开始承压 ，3月以来预计仅恢复60%+ 。海外则随开放计划陆续实施有望实现反弹 。
考虑疫情反复和国内目前出行限制影响，公司预计2022Q1收入同比增长11%-15% ，剔除DH增长1%-5%；谨慎预计2022年全年收入同比增长15%-20% ，剔除DH或增长4%-9%。公司预计2022年新开店1500家，关店500-550家，与2021年持平。
2021年华住会的会员突破1.9亿 ，近6年以来会员的复合增长率达到26%；2021年中央预定占比提升至58% ，其中Q4提升到62%，表现突出 ，企业客户贡献间夜占比进一步提升 ，达到11.9% 。
未来公司一是有望加速城市下沉计划，公司在营酒店三线及以下城市占比从2021Q1的38%提升至2021Q4的40% ，储备酒店三线及以下城市占比从2021Q1的54%提升至2021Q4的57% ，从而有望助力公司持续成长 。二是以华东为基础，有望在华南 、华西等薄弱市场实现突破。三是在加速发力中高端及高端酒店 ，公司预计2023年中高端达到1000+酒店（在营+签约）；高端方面 ，公司与国内地产龙头融创文旅集团的合资公司——永乐华住已达成首个100家店（在营+签约），同时此前收购的花间堂在2021年已签约35家酒店 ，未来高端领域布局有望加快 。综合来看 ，公司作为国内酒店的优秀管理龙头，有望通过高中低端酒店品牌协同发力，技术+会员流量持续支撑 ，下沉多元城市发力 ，有望持续助力成长 。
投资建议：关注后续出行政策变化与复苏预期，维持“增持”
考虑今年以来持续疫情反复影响以及公司最新收入指引 ，我们基于2022-2023年公司境内酒店REVPAR分别较疫情前恢复84.61%/98.54%/104.78%,考虑海外有望复苏 ，综合来看下调22-24年公司EPS至0.10/0.62/0.97元（此前中报时我们原预计22-23年为0.62 /0.97元，主要是因为下调对2022、2023年的REVPAR和开店假设差异 ，如下表所示） ，对应22-24年PE 204/34/22x；预计22-24年经调整业绩EPS0.16 /0.68/1.03元，对应22-24年PE 128/30/20x。
由于酒店直营业务刚性成本高经营杠杆特点 ，加之部分平台费用也相对刚性 ，因此公司盈利受RevPAR等波动影响极大 。未来疫情企稳及后续出行政策调整，对其业绩有极大影响（以2021Q2为例 ，疫情相对企稳 ，则公司单季度境内酒店业绩可达5.79亿元），如复苏反弹则弹性可期 。
整体来看，公司系国内酒店行业优质龙头 ，以“品牌+流量+IT”构筑护城河 ，经营效率系行业标杆，后疫情时代有望加速集中 ，长线来看依托低线下沉 ，高中低品牌多元扩张仍有支撑。我们看好公司长线成长，短期兼顾疫情影响及外盘 、中概股问题影响 ，暂维持“增持 ”评级 。
风险提示
宏观经济风险 、大规模传染疫情、自然灾害等系统性风险 。
财务风险：公司过往并购较多 ，可能存在商誉减值风险，且公司资产负债率相对较高 ，若财务管理不当 ，也可能存在流动性的风险。
管理不当致信息泄露风险；新开门店低于预期；估值受市场情绪影响波动较大等；行业供给过剩及竞争格局加剧等风险 。疫情反复下，由于酒店刚性成本压力 ，故盈利预测可能对相关收入假设高度敏感 ，需根据实际疫情反复及出行限制情况动态调整，可能存有偏差 。
全球宏观经济局势，资金风险偏好变化 ，中概股问题后续进展可能有一定风险。
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16年专业卖方路 ，2008-2021年书写连续14载新财富辉煌，立足专业研究 ，追求自我超越 ，期待并肩前行！
曾光：国信证券经济研究所所长助理，统筹行业公司部 ，大消费组组长 ，直管社会服务及商业零售行业研究，浙江大学经济学硕士 ，2006年起从事社会服务业的研究至今已15年 ，专注于大消费领域研究，基本面研究造诣深厚 ，投资机会把脉精准 ，央视财经频道常驻嘉宾。
钟潇：社会服务业联席首席分析师，CFA，2011年起从事研究工作 ，厦门大学经济学硕士 ，重点覆盖社会服务全行业（包括免税 、酒店 、景区演艺、OTA、出境游 、博彩 、体育、茶饮等连锁消费）领域研究 。
张鲁：社会服务业分析师，2019年起从事研究工作 ，中国人民大学硕士 ，对外经济贸易大学学士，重点覆盖连锁消费业态 、人力资源 、教育等领域研究 。
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本文概览：公司预计2022年收入增15-20%，全年新开店1500家同比持平 公司境内酒店今年1-2月RevPAR恢复至2019年的75%、83%，但2月中旬疫情反复后预计明显承压，海...